權益類永續認定為隱性債務(附名單)

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4天前 263 0 0
化解風險地位上升

作者:閑人

來源:市場與風險(ID:CFFX8888)

針對地方國企債務風險,監管政策密集又注重實操性,2021年的降杠桿與防風險擺在了非常重要的位置。在國務院國資委下發《關于加強地方國有企業債務風險管控工作的指導意見》后,部分省份已經出臺了進一步規范的細則,今天又下發了《關于報送地方國有企業債務風險管控情況的通知》,研究制定了地方國有企業債務風險和債券風險監測報表。

此次下發的風險監測表,量化的指標包括:1. 納入債務風險重點管控范圍的企業,原則上債券余額占帶息負債總額比重不超過30%;2. 納入債務風險重點管控范圍的企業,原則上一年內到期債券占債券余額比重不超過60%;3. “權益類永續債占凈資產比例”為境內和境外永續債占凈資產的比例,原則上不超過40%。

所有的量化指標都是針對“納入債務風險重點管控范圍的企業”,雖然文件里面沒有列明具體企業,但也可以從文件里面大概描畫出重點管控企業的樣子:“綜合債務水平、負債結構、盈利能力、現金保障、資產質量和隱性債務等”。

如何理解三個量化指標的含義:第一,減少弱資質企業對債券市場的依賴,降低外部波動的影響,畢竟債券市場比銀行還不靠譜,不僅不會雪中送炭,還會干落井下石;第二,弱資質企業發行的債券在整個信用債市場的占比將下降,未來尋找高收益資產的難度或增大;第三,對于本來對債券融資依賴較大的弱資質企業,如果其他融資渠道也受阻,可能存在風險暴露的可能,但出于本次風險監測的目的,這種情況發生的概率較??;第四,倒閉國企改善融資結構,但這個難度比較大,比較債券發行還是需要你情我愿,強行發行長期限債券發行失敗概率偏大;

關于權益類永續債的占比是最驚悚的,因為真的不知道這個40%的占比是如何得來的。我們做幾個情景,如果40%是根據目前多數企業的現狀計算出來的閾值,根據最細披露的2020年底地方國有企業債務率65%計算,不少企業的實際債務率在79%;如果40%是為了給地方國企進一步利用永續降杠桿留空間,那可能永續還有新增的空間。但傾向于認為是第一種情況,因為高層和相關監管部門之前多次表態關注到了永續降桿桿存在的風險。此次檢測報送中也直接將權益類永續認定為隱性債務。


重點在于如果真的有不在少數的企業永續類權益占凈資產的比例在40%甚至以上,那未來化解債務和降杠桿的壓力降非常之大。從2017年制定三年國企去杠桿的目標是下降2個百分點,而且還是通過永續債的方式實現的,未來永續債被約束后,降杠桿的壓力將會變得更大。

由于權益類永續不僅包括債券,還包括永續信托計劃、永續保險債權投資計劃、永續債權融資計劃以及其他類似創新融資工具,因此將永續債券占比閾值設定為20%,篩選企業名單如下:


以中債隱含AA-評級及以下的主體作為樣本,篩選債券余額大于30億元,債券余額占全部有息債務30%以上的企業。


注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

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原標題: 權益類永續認定為隱性債務(附名單)

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